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　　近日，“车圈恒大”引发热议 ，资本市场震荡
。恒大暴雷源于“高负债
、高周转、高风险
”模式
，汽车行业是否也有类似风险？本文通过分析2024-2025年上市整车公司财报数据，探究中国主流车企运营状况。

　　作者：张青

　　封图：图片资料室

　　近日 ，“车圈恒大”这一话题在舆论界引起广泛关注 。一时间
，资本市场引发连续震荡， 汽车股集体下跌
。恒大的暴雷各界已有过多番讨论 ，究其核心是这家房地产企业奉行的“高负债 、高周转、高风险 ”的扩张模式
，最终导致资金链断裂。汽车行业是否也存在类似的现象？此番论调能否作为“行业洞察
”或许还是缺乏全面性 。

　　鉴于此，我们从可收集到的上市整车公司公开的财务数据 ，一窥当前中国主流车企的运营状况
。

　　谁的资产负债率更高

　　资产负债率是用来衡量上市公司运营健康状况的常用指标之一。从2024年和2025年一季度财报来看
，高负债是汽车产业的典型特征 。这是否说明汽车行业已经存在较大的风险？

　　有业内专家指出，汽车制造行业是重资产行业 ，离不开巨额的资金投入
。从建厂
、购置设备到研发新技术，尤其是在当前加速向电动化和智能化转型的关键时期
，企业所需的投资更是天文数字。

　　以大众集团为例，近几年其在转型方面持续投入巨额资金 。今年3月 ，大众又推出了2025—2029年的1700亿欧元新计划
，主要用于推动新产品研发、加强电池业务 、完善纯电动车型平台等。福特汽车的高负债，也被业内认为是其为电气化转型付出的昂贵学费
。

　　同样地 ，国内车企也在近几年不断加大研发投入。数据显示
，2025年一季度，比亚迪研发费用为142.2亿元 ，同比增长34%；吉利控股研发费用65.6亿元
，同比增长12% 。在研发上的投入是企业负债率走高的原因之一
。但当企业渡过高强度研发周期，前期研发的技术进入规模化应用阶段 ，研发就会转化为收入和利润
，进而让负债率降低。

　　从多年的财报数据变化看，国内车企已经进入了“研发高
、发展优”的良性循环 ，资产负债率普遍呈现下降趋势 。在2025年一季度公布了资产负债率的六家车企中，资产负债率均显示下降
，其中赛力斯一季度降幅超过10%，比亚迪近半年下降7%
。

　　负债结构中外差异显著

　　虽然汽车企业普遍有着较高的资产负债率 ，但负债结构才是关键。从负债结构看
，中国主流汽车企业较少采用杠杆式负债 。

　　根据统计数据，国际车企的有息负债占比偏高
。其中 ，丰田汽车有息负债约占总负债的68%
，福特有息负债占总负债的66%，这意味着这些国际车企面临着较大的偿债压力。而国内车企的偿债压力相对较小 ，有息负债在总负债中的占比在合理范围（30%）内
，其中最高的一家企业为22%，比亚迪为5% 。

　　国内外车企不同的负债结构 ，反映的是驱动企业资金流的机制模式不同：国外车企更擅长从金融机构获得资金周转
，中国车企则更擅长从上下游合作的供应链上完成资金周转
。不论哪种模式，都难以与跨行业的恒大形成直接类比 ，后者是典型的高息负债驱动模式。有消息称，恒大暴雷前总负债1.95 万亿元
，其中高息贷款、理财产品等有息负债占比超70%，且存在挪用预售资金 、违规质押等操作 。恒大的债务本质上是“投机性杠杆 ” ，用于土地储备和短期扩张
，缺乏可持续性。

　　从产业链上来看，影响供应链资金流的核心指标则是应付账款（未到期的供应商货款）及账期
。根据Wind数据 ，在公布了应付账款占营收比例的企业中
，蔚来这一指标为52%，奇瑞为49% ，吉利控股为32%
，比亚迪为31%。在向上游供应商付款的平均周期指标中，蔚来为195天 ，奇瑞为143天
，吉利控股为127天，比亚迪为127天 。

　　如果聚焦国内头部的车企来看 ，不难看出头部效应非常明显
。高研发投入的企业往往能带来技术破局，在竞争洪流下依然维持销量的增长
，同时促使其在营业收入和净利润上实现正增长。而仅重视营销
、弱研发的企业经营情况则明显增长出现不同程度上的乏力 。

　　当前，中国汽车产业竞争依旧激烈 ，但究竟其中存在多大的系统性风险
，以主流上市车企的财报数据作为观察视角，不论是资产负债率、负债结构 、供应链账期 ，还是营收和盈利能力
，这些指标远未达到失控风险，更不存在所谓的
”恒大式暴雷”危机
。

　　在中国汽车加速发展 ，逐渐走向世界的当下
，“车圈恒大 ”论的言论值得让人警惕。作为汽车行业的参与者，尤其是占据产业链话语主导权的整车企业 ，与其坐而论道唱衰行业
，不如起而行之，回归技术
、产品本身 ，抓住产业智电转型的“窗口期
”，为消费者创造更大价值
，为中国汽车产业壮大创造更多动能 。