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1、起手看牌
华泰证券发布研报称,维持中国宏桥(01378)25-27年归母净利润盈利预测为161.29/177.51/212.85亿元。公司17年以来平均PE7.03X ,考虑公司在24年上调分红比例,给予公司25年8.5倍PE估值,维持目标价为15.37港元。中国宏桥出席了该行组织的2025年中期策略会 ,会上公司主要介绍了其控股公司宏创控股拟对宏拓实业收购和电解铝能源成本下降等情况,并阐述了对铝价长期维持乐观 。公司高分红属性突出,作为铝行业龙头 ,该行维持买入评级。
华泰证券主要观点如下:
旗下核心资产计划重组,公司价值有望迎来二次重估
根据公告,中国宏桥控股公司宏创控股拟向宏拓实业的九名股东发行股份以购买宏拓实业100%股权 ,交易对价约635.18亿元。宏拓实业为中国宏桥旗下国内核心资产所属主体,其拥有电解铝年产能646万吨及氧化铝年核准产能1900万吨 。本次资产重组有利于提升公司资产证券化水平及市场影响力,叠加公司24年较大幅度提升分红比例至60%以上,高分红比例优势下 ,该行认为公司整体价值有望迎来重估。
能源价格下跌带动公司成本下行,西芒杜铁矿临近投产有望贡献业绩
公司电解铝产能中,山东地区产能使用自备火电比例较高 ,外购电山东地区煤电为主,今年以来煤炭价格下降明显,根据SMM ,国内秦皇岛港煤价(5500K)2025年前5个月均价为703元/吨,而24年全年均价为872元/吨,下降169元/吨。公司山东区域电力成本或受煤价下跌带动进一步下降 。此外公司参股几内亚西芒杜铁矿项目预计25年年底投产发运 ,该项目设计产能6000万吨/年,体量规模较大,为公司形成业绩贡献指日可待。
维持对铝价长期乐观态度 ,并看好25H2-26年电解铝环节利润扩张
由于废铝供给紧张问题仍然存在,电解铝价格下跌幅度或有限。从中长期看,产能天花板约束下电解铝供给端降速,需求端新能源汽车 、电力等领域仍维持较高景气度 ,供需依旧偏紧 。低库存下,该行依旧看好25-26年铝价中枢逐年抬升。同时成本端氧化铝价格长期供需偏松格局未改,该行持续看好电解铝环节利润在25H2-26年或迎来再扩张。
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