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　　一轮牛熊之后，大部分投资者并没有赚到与GDP增长相匹配的收益 ，这些投资账户的钱是怎么失去的？

　　统计数据显示，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中
，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，仍有8%左右的个股至今未超越十年前的股价；在红利指数成份股中 ，也有86%的个股超越5178点时的股价高度。

　　《复利》作者高塔姆·拜德的观点非常有代表性：随着牛市的成熟
，许多投资者倾向于将投资组合从高质量 、增长稳定
、股本回报率高的股票，转移到价格增长快、管理质量差 、回报率较低的股票 ，在繁荣期结束时
，大多数投资者的投资组合中只剩下垃圾股 。

　　在随后的熊市中，优质股和垃圾股都会受重挫 ，但前者会反弹复苏
，后者会一蹶不振
。最好的经验来自熊市，这也是价值股投资者为何怀抱绩优股能够战胜熊市 ，最终收益会随着时间而逐步增长的原因
，但垃圾股的追随者往往会失去牛市赚来的财富，甚至还会亏掉自己的本金。投资者要确保自己的投资组合中是网球（优质公司） ，而不是鸡蛋（劣质的垃圾股），鸡蛋落地后会四处飞溅
，但网球落地后依然能够弹起 。

　　“鸡蛋”落地后会四处飞溅

　　在每一轮熊市中，投资者都是小心谨慎 ，持有的股票也以稳健个股为主
，但随着牛市的来临，垃圾股开始起飞 ，投资者会逐渐抛弃绩优股追逐垃圾股
，牛市末期重仓垃圾股是投资者亏损的主要原因。

　　“坏公司被危机摧毁，好公司在危机中幸存下来 ，伟大的公司在危机中得到改进
。
”高塔姆·拜德说
，作为一名投资者，你要确保你的投资组合中是网球（优质公司） ，而不是鸡蛋（劣质的垃圾股）
，鸡蛋落地后会四处飞溅。

　　在市场崩溃时，优质股和垃圾股都会下跌 。但不同的是 ，优质股会再次上涨，垃圾股却永远不会回弹
。许多人在牛市中赚了大钱
，但当熊市来临的时候，他们就失去了所有的回报。在熊市复苏的时候 ，你能够保留多少
，远比你在牛市中赚取多少纸面利润重要得多 。而优质股对留住投资收益最为重要
。

　　高塔姆·拜德说，“我把二线股票限制在投资组合的20%以内 ，涉足股市十几年之后
，我看到许多冉冉升起的新星消失得无影无踪。经受住考验的一线股票带来的回报可能并不惊人，但在较长一段时间内 ，它们往往更加稳定可靠 。一生投资成功的关键不是做出辉煌或复杂的决定
，而是避免做傻事
。”

　　巴菲特的导师格雷厄姆也曾说过，质量较差的小盘股在牛市期间会被高估 ，因此在随后的价格暴跌中
，它们不仅比大盘股损失惨重，而且其全面反弹也比较慢 ，多数情况将永远无法全面反弹，显然
，对聪明投资者来说，其教训是要避免把二类股票纳入投资组合中 ，除非它们有充足的理由证明自己被低估。

　　投资需要将注意力放在高品质的企业上 。逆势投资大师约翰·邓普顿曾说过
，如果你买入的是一个垃圾股，就不存在“物美价廉 ”之说 ，正如一句关于与品质不好的人交往的古语所说“如果你跟狗躺在一起
，那么你起来的时候身上将都是跳蚤
”
。

　　“乌鸦”很难变“凤凰 ”，就连拥有火眼金睛的巴菲特都坦陈 ，要远离烂企业。巴菲特说
，在收购和管理伯克希尔公司25年之后，芒格和我意识到 ，我们还是没有学会如何解决困难企业的问题
，我们所学到的是避开它们 。在这个程度上，我们可以说有所成就 ，这是因为我们专注于寻找那些可以跨越1英尺的跨栏，而不是我们具有了跨越7英尺跨栏的能力。

　　“网球
”落地后会弹起

　　熊市中
，绩优股和垃圾股都会下跌，但绩优股以业绩为底托住了股价 ，垃圾股却因为没有业绩托底失去了股价之锚
，部分垃圾股甚至退市变得一文不值
。

　　多只绩优股在过去10年里业绩取得了长足的发展，也推动了股价的反弹 ，在上市超过10年时间的申万绩优成份股中
，80%的个股在过去十年涨幅超越一倍，部分个股甚至在熊市里股价创出新高。

　　业绩是推动牛股熊市里上涨的主要因素 。如果再拉长时间看 ，只要不是买在特别高的位置上
，绩优股带来的业绩是惊人的
。过去20年，400多只个股涨幅超过5倍 ，占到可比数据的约四成
，这些个股的年化收益为15.8%。其中，更有恒瑞医药
、格力电器、片仔癀 、三一重工等个股涨幅均超过40倍 。

　　A股“20年2000倍”的价值投资大佬张尧曾说过 ，过去几十年中国经济高速发展，是证券市场赚钱的黄金时期
，我国的证券市场具有高波动性，相较成熟市场 ，提供了更多在低估时买入
、泡沫时卖出的机会
，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投资及企业发展 ，A股是价值投资的沃土
。

　　投资应该将注意力放在好企业之上。正如巴菲特在经营伯克希尔公司的60年中
，投资成功与失败的比例几乎是100：1，成功的秘诀在于他们预期每一笔投资都会成功 ，他们的注意力集中在少数几家公司之上
，它们财务稳健、具备竞争力 、由能干且诚信的管理者所经营，如果以合理的价格买入这类公司 ，那么失败的概率很低 。

　　绩优股为何能长期为投资者带来丰厚的收益？有人曾形象地总结巴菲特的价值投资就是用100元价格
，买现在值200元，未来值400元的东西 ，低估加成长为他带来丰厚的收益，而熊市正是寻找低估加优质成长股的好机会
。

　　责编：战术恒

　　排版：刘珺宇

　　校对：李凌锋