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　　来源：市值风云

　　作者 |木盒

　　成长快 ，但距离龙头还很远 。

　　2025年5月29日
，日御光伏向港交所提交了IPO
。

　　这家公司还挺有意思的：

实际控制人和CEO待过的公司都破产了；

实际控制人还曾是老赖；

2021年刚把日御光伏收购过来，2024年就“干 ”到了行业第四名。

　　曾经破产的往事

　　2015年 ，上海日御新材料科技有限公司成立
，2021年郭鹏收购了公司控制权，接手运营管理并迁往郭鹏此前一直工作的所在地——无锡 ，现在名字是江苏日御光伏新材料股份有限公司 。

　　（控制权结构
，招股说明书）

　　据公司招股说明书披露，郭鹏在光伏行业已经超过15年经验 ，应该是从无锡晶翔新能源科技有限公司算起
。

　　（郭鹏简历
，招股说明书）

　　但郭鹏曾经是老赖，以前是江苏阳晟能源科技有限公司的股东和法人 ，因为公司被诉讼列为失信被执行人和被限制高消费。

　　（事件经过，招股说明书）

　　至于披露的不再管理江苏阳晟
，风云君持保留态度 。

　　郭鹏2021年收购日御光伏的时候，并不是自己名义入股的 ，而是通过亲戚田昌梅入股的
，2022年5月才转给自己，并担任公司董事长
。

　　公司另一个高管 ，CEO曹建基
，曾经在海润光伏（600401.SH）担任过采购总监，海润光伏2019年6月退市 ，2021年也破产了。

　　（曹建基简历
，招股说明书）

　　缺钱，A股融资受阻

　　即便是现在的日御光伏 ，也不能说安全
，2024年底资产负债率高达70% 。

　　2022年-2024年经营活动现金流净额一直为负，分别为-1.26亿
、-1.28亿、-5.39亿 ，现金捉襟见肘
。

　　账上现金只有1.13亿，短期借款却有2.92亿
，还有其他负债——优先权4.82亿。

　　所以现在赴港上市，这是没有办法的事 。2024年5月日御光伏就想在A股上市 ，提交了上市前辅导通知
，但最终上市失败，2025年5月终止A股转道香港。

　　因为A股这两年不让光伏企业上市了再融资了 ，比如监管层否掉了天合光能定增 、TCL中环的可转债……

　　光伏现在的产能过剩困境
，就是2020年-2021年大量融资的结果，不花自己的钱不心疼
。

　　现在光伏企业想融资 ，只能去港股了
，最近有光伏组件正信光电
、光伏银粉建邦高科、甚至还有A股的钧达股份 、晶澳科技……

　　而日御光伏A股IPO时（B轮19.7亿估值
、B+24.56亿估值）入股的股东，风云君认为大概率属于高位站岗了 ，因为收入是日御光伏6.7倍的帝科股份现在A股市值也才55亿。

　　（历次融资情况
，招股说明书）

　　光伏银浆行业最猛增速

　　近三年日御光伏业绩突飞猛进：收入从2022年的3.93亿干到了2024年的22.85亿，净利润从2022年的0.01亿干到了2024年的0.92亿 。

　　（数据来源：市值风云）

　　2024年按收入排名已经是全球第四大银浆供应商 ，前三名分别是无锡的帝科股份、常州的聚和材料 、苏州的苏州固锝
。

　　（招股说明书）

　　日御光伏收入增速排名行业第一，原因在于公司时间点卡得特别好
，2023年开始量产xBC和TOPCon银浆，而2023年也是N型电池的TOPCon替代P型PERC成为市场主流 ，其中2023年下半年TOPCon银浆需求大幅增加。

　　从公司的收入构成来看
，PERC银浆产品收入比例从2022年的91.8%降到2024年的6%，而xBC和TOPCon银浆的收入占比越来越高 。

　　（收入构成 ，招股说明书）

　　说明公司对技术判断有前瞻性且有一定研发实力
，2024年又成功量产了TOPCon银浆（如TOPCon LECO正面细栅浆料）及N型BC电池（如TBC银浆）
。

　　（TOPCon LECO正面细栅浆料介绍，招股说明书）

　　现在的首席技术官是一位技术大牛 ，清华毕业
，具有多年光伏银浆的从业背景。

　　（CTO简历，招股说明书）

　　与龙头还有巨大鸿沟

　　日御光伏虽然发展速度快 ，但与行业龙头差距还很大 。

　　虽然行业排名第四
，但是第一的帝科股份和第二名的聚和材料，合计占了全球53.8%的市场份额 ，日御光伏只有4.8%，两者收入规模分别是日御股份的6.7倍
、5.5倍
。

　　（数据来源：市值风云）

　　净利润分别是日御股份的6.7倍、5.5倍。

　　（数据来源：市值风云）

　　而研发支出差距更大
，分别是日御股份的10倍 、17.5倍 。

　　其实巨头之间生存挺难的，实力相差太大了 ，人家的一年研发投入日御股份不知道要赚多少年利润才能达到
。

　　客户和供应商集中高

　　（一）供应商

　　日御股份2022年高度依赖供应商A
，占比81.7%，2024年前三大供应商占比依然高达80%多 ，主要是提供银粉
，其中银粉占到了整个成本的90%。

　　公司计划未来收购或投资银粉供应商，以巩固行业地位 。

　　（招股说明书）

　　但风云君认为这个战略是错的 ，银浆未来会被银包铜浆料、高铜浆料
、纯铜浆料等铜贱金属替代
，即银粉数量会变少，另外与行业龙头差距那么大 ，真正还是要做好银浆环节的技术。

　　比如帝科股份自己也有银粉
，对公司毛利率并不能提高多少
。

　　（银浆行业毛利率较低）

　　其实是更上游高价的银冲击了毛利率，而不是银粉这个产品 ，做银粉的建邦高科也只有3%，换成铜粉一样对上游没有议价力
，毛利率也会很低。

　　（二）客户

　　2022年-2024年公司前两大客户收入占比为89.9%、81.3% 、54.1%，客户集中度非常之高 。

　　公司并没有披露具体名称 ，但网上报道客户包括比亚迪
、隆基绿能、通威股份
，客户A很可能是隆基股份
。

　　日御股份发展迅速，主要是研发出了TOPCon和xBC银浆 ，适应了光伏P型转N型的产业趋势
，还是有一定技术实力的。

　　但公司依然存在一些风险，比如供应商和客户集中 、毛利率和净利率较低
、经营现金流流出严重 ，和行业龙头无论是收入、净利润 、研发方面都存在巨大差距 。

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