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　　来源：中国基金报记者 李树超 曹雯璟 王思文

　　【导读】公募基金经理把脉港股下半年走势：港股或呈现“震荡上行+结构分化
”格局

　　今年上半年，港股市场走势强劲 。截至6月27日
，恒生指数年内累计涨幅超21%，恒生科技涨近20% ，领跑全球主要市场
。

　　如何看待今年上半年港股市场的整体表现？目前港股整体估值情况如何？展望下半年
，港股市场行情将如何演绎？哪些行业投资机会值得关注？对此，中国基金报记者采访了汇添富基金经理陈健玮 、中欧港股通精选基金经理付倍佳
、富国基金旗下港股通互联网ETF基金经理田希蒙、博时基金境外投资部基金经理赵宪成 、汇丰晋信港股通精选基金经理许廷全、平安医药精选股票基金经理周思聪
、诺安精选价值基金经理唐晨 ，共同把脉下半年港股市场行情和投资机会。

　　汇添富基金陈健玮：今年下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局 。

　　中欧基金付倍佳：上半年聚焦波动率资产估值提升的机会
，下半年逐步聚焦顺周期盈利改善的机会
。

　　汇丰晋信基金许廷全：尽管相较去年低点已有回升，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平 ，相对亚洲其他市场及欧美市场更具投资性价比。

　　富国基金田希蒙：尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢
，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒 ”的结构性行情中 。

　　博时基金赵宪成：下半年港股仍具有一些优异的结构性机会，拉长时间来看 ，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。

　　平安基金周思聪：下半年投资主线预计围绕成长性行业展开
，优质的科技资产、新兴消费行业值得关注，成长风格或持续占优
。

　　诺安基金唐晨：上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程 ，“中特估
”“科特估”“民特估 ”并存。

　　多因素助力港股市场强势反攻

　　中国基金报：如何看待上半年港股市场的整体表现？

　　陈健玮：上半年，港股市场在全球宏观环境动荡中展现出强劲韧性 。这一表现得益于多重因素共振：一方面
，国内降准降息 、财政发力推动经济温和复苏，叠加“以旧换新
”政策提振了内需；另一方面 ，港股市场凭借高股息率的红利资产和优质科技资产优势
，在人工智能（AI）技术突破
、创新药加速出海、智能驾驶普及等积极因素推动下实现估值重估
。此外，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高 ，进一步支撑市场表现。

　　唐晨：港股的生态发生了很大变化
，这是发审 、再融资的制度红利与南下资金
、国际资本流入共振的结果 。在这种背景下，上半年港股市场的整体表现本质上就是中国资产的重估过程 ，“中特估”“科特估 ”“民特估
”并存
。

　　付倍佳：上半年港股市场领涨全球
，主要有三方面原因：一是产业结构优异，港股新经济结构占比高 ，互联网、新消费 、创新药
、新能源车等产业趋势向上
，优质公司形成基本面与估值“双击 ”；二是港股大权重分红资产估值修复，恒生高股息指数仍有超7%的股息率 ，A/H折价快速收敛；三是流动性充裕，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行
，港股成交活跃，整体交易量在历史高位运行。

　　赵宪成：上半年 ，港股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季度
，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会，市场围绕科技和互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度 ，在特朗普向全球掀起贸易战的背景下
，港股于4月7日跳空低开，但中美对抗因为美国态度转变而迅速趋缓 ，市场快速消化中美关税战的预期
，辅以国家队积极稳市场，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹 。

　　同时 ，美元快速贬值
，触发了港币的强方兑换保证机制，令香港金管局向市场抛售港元 ，显著强化了港股流动性环境
。资金面上，A股市场权重股纷纷赴港上市
，意味着港股在中国市场的战略地位提升，内资、外资轮番成为做多主力。

　　总体来说 ，上半年港股的上涨是基本面与资金面共振 、内资与外资在中国资产上形成看多共识的结果 。

　　许廷全：上半年港股市场呈现震荡向上走势
，主要受到内外部多因素交互影响，自去年底投资者意识到经济政策转向后 ，风险偏好有所上升
，外资对中国资产关注度亦进一步回升
。年初以来，部分外资券商陆续上调中国投资评级 ，对政策刺激的期待
、DeepSeek问世亦隐含中美科技之间差距可能收敛
，以及估值吸引力等因素，都推动了港股市场回暖。

　　田希蒙：受政策托底、技术革命与资金流入等因素共同助力 ，上半年港股市场表现强势 。市场呈现显著的结构性特征
，例如，医疗保健方向涨幅约50% ，科技方向涨幅近30%，以及新消费等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击
，但在财政加码 、创新药审批松绑等政策对冲与AI商业化加速等因素共振下，市场快速修复 ，形成“春潮—波折—回澜
”三阶段行情
。

　　周思聪：上半年港股市场表现亮眼
，主要是中国科技资产价值重估、南向资金大量流入，以及港股长期处于估值洼地等因素共振 ，同时
，国内政策的支持也增强了市场信心，尽管受关税风波影响出现波动 ，但整体呈现出较强的韧性和上涨态势。

　　整体估值仍呈现显著吸引力

　　中国基金报：上半年
，港股并非单边趋势性上涨，而是在震荡调整中出现了两波较大的行情 。目前 ，港股整体估值情况如何？

　　陈健玮：在全球主要市场中
，港股估值仍处于较低水平，并显著低于美国市场
。根据彭博数据 ，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍
，预测股息率达3.2%，其中 ，银行
、电信、公用事业等高股息板块普遍超5%。相较于A股
，恒生A/H溢价指数约为130点，显示港股估值优势仍存 。中长期来看 ，南向资金持续流入
，正重塑港股估值体系，定价权逐步转移 ，未来A/H价差有望收窄
。此外
，创新药 、人工智能等领域的技术突破，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

　　唐晨：从风险溢价来看 ，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%
，相对10年期美债利率的风险溢价约为5% 。从市盈率来看，港股预测市盈率为10.6倍 ，处于过去十年间35%分位数
。

　　付倍佳：上半年，港股市场第一轮行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主
，第二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速收敛为主。当前，港股PB
、PE估值分位刚好回到过去10年均值 ，风险溢价随弱美元回摆
，难言泡沫化 。

　　许廷全：若以海外衡量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量，截至6月21日 ，市盈率为11.7倍
，低于长期平均0.1倍标准偏差；市净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准偏差
。尽管相较去年低点已有回升 ，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平
，投资性价比优于亚洲其他市场及欧美市场。

　　田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日 ，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍
，市净率为1.17倍，绝对估值处于全球洼地 。横向对比 ，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看
，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展，估值快速修复 ，银行、电信等高股息资产表现也不错
。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢
，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒 ”的结构性行情中。

　　周思聪：目前港股整体估值情况良好，无论是与自身相比 ，还是与其他国家市场对比
，都具有较强的吸引力 。从历史数据看，当前港股估值已回升至过去十年的平均水平 ，港股整体估值水平相对合理
，但成长板块估值仍处于历史较低水平
。

　　赵宪成：在港股反弹后，恒生指数的估值回到了偏高的位置 ，但市场上仍然能找到许多优质的结构性机会
，如科技 、互联网
、港股通消费等。

　　预计下半年港股呈震荡上行趋势

　　中国基金报：下半年，港股市场会如何演绎？

　　田希蒙：预计港股在政策托底、AI技术催化及资金面支撑下延续震荡上行趋势 。宏观层面 ，稳增长政策加码有望推动经济复苏深化，叠加港股企业营收受外围摩擦冲击相对有限
，其板块结构表现或更受益于内需修复
。估值方面，恒指动态PE约为10倍 ，处于历史中低位
，科技 、医药等成长板块仍具修复空间。

　　赵宪成：虽然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间 。Wind数据显示 ，恒生科技指数2025年的EPS增速预计约为35%
，ROE增速约为14%
。相比之下，沪深300指数的EPS增速预计约为6% ，ROE增速约为11%。因此
，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会 ，拉长时间来看
，基本面对股价上涨的驱动能力可能会更加明显 。

　　陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局
。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展
、科技创新与内需提振，叠加稳增长政策加码 ，有望推动港股基本面修复；全年南向资金净流入或突破万亿元规模，持续改善港股流动性。同时
，海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面持续改善 ，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升 。

　　周思聪：港股短期可能呈现震荡格局
，整体中枢或缓慢上行。中长期来看，港股将成为内资“出海
”配置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场 ，在人民币国际化进程中扮演重要角色
。从长期看
，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联储进入降息周期、南向资金持续流入等 ，为港股市场提供了有力支撑。

　　付倍佳：全年港股市场或震荡上行
，流动性将先于盈利改善，上半年聚焦波动率资产估值提升的机会 ，下半年逐步聚焦顺周期盈利改善的机会 。从宏观视角看
，中 、美
、欧财政货币双宽松是大概率走向，美元长周期走弱 ，对资产价格尤其是新兴市场资产可以保持乐观
。

　　许廷全：下半年市场仍有机会震荡走高，个股相对于指数而言更具表现空间。资金层面
，当前外资对中国资产虽仍未超配，但与去年底相比已有所改善 。未来随着企业盈余进一步修复 ，有机会见到资金进一步回流
。今年以来
，各领域上市企业业绩表现出色，后续在盈利支持下仍能抵御一定程度的市场震荡。

　　唐晨：港股整体有望呈现震荡向上的趋势 。在上半年积累了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下 ，阶段性调整是合理的
。预计四季度有估值切换的机会
，同时，资金面可能有更多的边际变化。

　　关注科技 、新消费、创新药
、红利资产

　　中国基金报：上半年 ，多项政策利好落地
，一定程度上催化了港股红利以及科技创新行业的表现 。下半年，还有哪些行业投资机会值得关注？

　　田希蒙：下半年港股投资机会将围绕政策支持、技术迭代与资金配置偏好展开 ，科技 、创新药及高股息资产或为核心主线
。

　　具体来看
，科技领域，AI技术商业化加速与资本开支扩张 ，将推动互联网巨头盈利超预期，叠加政策对自主创新的扶持
，港股通互联网等领域具备估值修复潜力。

　　医疗保健板块，创新药受益于政策松绑及国际化战略推进 ，头部企业盈利兑现与管线突破将驱动估值重塑 。

　　高股息资产方面
，港股通资金持续涌入，推动银行
、公用事业等板块股息率优势强化 ，若红利税下调政策落地
，其实际收益率有望进一步抬升。

　　此外，在政策刺激与需求复苏下 ，新消费领域的盲盒潮玩、新型餐饮连锁 、美妆医美等细分赛道仍具弹性
。

　　陈健玮：关注五个方面的投资机会：一是科技成长领域
，包括互联网
、人工智能、创新药 、智能驾驶
、具身智能等；二是消费复苏和品牌出海，包括潮玩、黄金首饰 、国潮品牌等；三是高股息资产 ，具有提升分红能力和意愿的个股估值中枢将得到提升；四是事件驱动型的投资机会
，投资者可择机增配被错误定价的优质资产，或阶段性增配黄金类防御性资产；五是细分领域龙头价值重估 ，不少港股的细分领域龙头估值出现明显低估，有望被南下资金逐步挖掘
，建议适度进行逆向布局。

　　周思聪：下半年投资主线预计围绕成长性行业展开，优质的科技资产
、新兴消费行业值得关注 ，成长风格或持续占优 。科技领域方面
，AI算力、智能驾驶等细分领域是投资主线
。2025年智能驾驶渗透率有望快速提升，相关整车厂 、汽车电子企业及汽车零部件供应商迎来投资机会。医药领域方面 ，创新药是核心主线
，行业有望迎来系统性投资机会 。长期来看，2025年或成为中国创新药估值系统性提升的起点
。

　　赵宪成：我们关注三大板块：一是消费领域 ，宠物、医美
、免税等新消费细分行业消费韧性强
，品牌提升空间大，将受益于国内消费持续复苏；二是科技板块 ，港股科技板块拥有许多成熟、稳定且盈利能力强的互联网巨头企业
，它们在行业轮动中具有优秀的基本面表现及更高的估值性价比；三是红利板块，包括银行 、能源
、公用事业、电信运营商等。

　　付倍佳：我们关注三条投资主线：一是高确定性或低估值资产 ，关注在周期低位经营利润率提升的方向，看好港股央企建筑 、保险
、部分消费细分板块；二是创新敏感型资产
，关注有产业迭代升级、有经营杠杆释放 、技术壁垒较高的行业投资机会，看好港股互联网
、电子板块；三是全球通胀型资产 ，全球大财政背景下
，货币信用下降，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会 ，看好电解铝、黄金 、铜板块 。

　　许廷全：下半年
，我们关注两大方向：一是结构性成长穿越周期的优质企业，如当前盈利仍具有上调空间
、基本面突出、受惠于政策的行业 ，包括科技领域的半导体 、互联网、软件服务以及AI相关供应链
，消费领域的潮玩
、新式餐饮茶饮、美妆 、电动车等，关注医药中的创新药出海以及CXO订单回升等；二是低利率环境下 ，保险
、养老金等对高息资产需求持续上升的潜在机会
。

　　唐晨：我们关注“科特估 ”视角下的投资机会
，包括创新药、AI 、机器人
、半导体、智能驾驶等，因为这些资产“含权量
”高 ，在整体重估过程中，通常会表现出更强的波动性和弹性。同时
，这些行业在GDP中的比重不断提高，既是当前驱动经济发展的新增长点 ，又是反映时代命题的主要方向
，政策 、资本
、产业更容易形成共振的效果 。

　　警惕地缘政治扰动等风险因素

　　中国基金报：后续影响港股走势的不确定因素或风险点还有哪些？

　　田希蒙：风险方面，需警惕外围摩擦反复、外资回流不及预期等 ，但后续伴随政策发力和AI产业催化
，市场或迎来业绩上修与估值共振的修复窗口
。

　　付倍佳：海外需关注美国对等关税落地情况 、美联储降息节点，国内关注财政政策发力节点
、CPI价格拐点以及南下资金交易活跃度。

　　许廷全：未来一段时间 ，影响市场的主要因素包括地缘冲突、美国关税政策 、美联储降息节奏、国内政策力度与节奏
、汇率波动等 。

　　陈健玮：影响港股走势的不确定性因素包括地缘政治扰动、外部政策风险以及市场情绪波动
，新经济和科技板块在行情火热时容易出现超涨，若预期过高 ，可能面临业绩验证期的回调压力。

　　周思聪：全球经济增速将对港股市场产生重要影响
，货币政策的松紧程度和财政政策的力度将直接影响市场的流动性和企业的融资环境，不同行业的发展趋势将影响相关板块的表现
。

　　唐晨：一是关税问题 ，在90天暂停到期后可能存在不确定性；二是全球债市潜在的风险事件，因为港股的重要的估值锚仍是美债收益率；三是若产业层面释放价值的过程阶段性低于预期
，会造成一定的估值收缩；四是减持与再融资。