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、轻松取胜教程必备，快捷又方便2025年05月30日 12时11分01秒

　　来源：六里投资报

　　著名投资人、睿远基金创始人陈光明 ，日前与橡树资本创始人霍华德·马克斯进行了一场对话
，

　　围绕着美国经济 、利率走向
、4月份大跌时的应对，价值投资在中国的实践 ，科技创新以及对中国市场的判断等话题展开了酣畅淋漓的交流 。

　　霍华德认为
，4月份美股的调整，橡树把这看作“商品打折 ” ，当百货商店打折时
，我们应更积极地购买
。

　　因此，在今年四月疲软的环境中 ，橡树确实部署了资本
，而这一操作在之后的复苏中也已受益。

　　并且霍华德强调指出，不要赌中国输 。

　　与其判断市场时机 ，不如长期、耐心 、认真地致力于投资；绝大多数的投资者，都没有能力做到精准把握市场时机
，长期参与市场才是创造长线财富的方法
。

　　陈光明也难得畅谈了他对价值投资的理解，在中国实践价值投资的难点和差异性。

　　同时陈光明表示 ，中国乐观的一面
，现在正在慢慢地展现给全球的投资人 。

　　我们相信，随着时间的推移可能会有越来越多的投资人 ，尤其是海外投资人会意识到中国长期发展的潜力
。

　　陈光明认为
，中国长期的竞争力正处于持续上升的周期中，

　　相信资本市场最终一定会反映中国长期上升的经济实力 ，最终实现较好的股东回报。

　　六里投资报（Liulishidian）梳理了陈光明和霍华德对话的精华内容如下：

　　在四月下跌中接刀子

　　这一波部署已享受到回报

　　陈光明：首先热烈欢迎霍华德先生再次来到中国
，也祝贺橡树资本成立30周年 。

　　前面提到关于4月2日特朗普全球加征关税，全球市场明显回调 ，

　　不仅是股票
，甚至包括传统的避险资产，如国债甚至黄金 ，尽管是非常短暂的
。

　　一般我们会把这种剧烈下跌中的加仓称作“接刀子
”。

　　在今年4月市场这种波动幅度里橡树资本有尝试去“接刀子”吗？

　　可以分享在这种情况下如何平衡收益和风险？

　　霍华德：我认为，作为价值投资者
，无论是您，还是橡树 ，其中一个重要方面是投资于被具体的标的
，而不是整体宏观经济 。

　　橡树资本不是所谓的自上而下的投资者。

　　橡树是会对经济做出判断，之后是市场 ，再之后寻找能成长的好公司
，并借贷给会还款的公司，这一点从未改变
。

　　但如我所提到的 ，虽然美国的一些方面可能有所减弱
，但美国的例外性并没有结束，美国经济和公司的可靠性也没有结束。

　　因此 ，我相信我们仍会找到具有成长性和偿付能力的公司
，并在具有吸引力的价格出现时出手 。

　　当然，今年四月初宣布关税政策时 ，市场反应消极，

　　有些投资者退出离场
，他们说：“哦，市场在下跌 ，这很令人担忧！ ”

　　但我们不这样认为
，

　　橡树把这看作“商品打折”，当百货商店打折时 ，我们应更积极地购买
。

　　因此
，在今年四月疲软的环境中，我们确实部署了资本 ，而这一操作在之后的复苏中已受益。

　　所谓“接住下落的飞刀
” 。

　　我们认为这是我们的工作
，但关键是在环境动荡不安时保持冷静并站出来
。

　　我也想借此机会询问，

　　如您这样的价值投资者是如何看待今年4月的中国市场 ，以及在这种环境下是如何应对的？

　　调整中加仓

　　关税更多是短期风险偏好变化

　　陈光明：我非常认同霍华德先生刚刚讲的
，

　　价格的波动有时非常剧烈，但是企业本身的内在价值 ，其实它并没有像价格表现的那么大的变化，

　　尤其一些优秀企业
，他们持续地创造着丰厚的自由现金流。

　　我也稍微回复一下，4月份中国的资产在不确定的关税政策下也出现了巨大波动 ，

　　我们是有明显加仓动作的
，主要基于两个方面的原因：

　　第一，就是经过2018的贸易战之后 ，中国出口美国市场的占比明显下降
，

　　中国上市公司收入中，涉及到美国出口的只有低个位数 ，大约3%左右 。

　　同时企业也做了更多的准备
，出口市场更加分散
。

　　第二，我们也相信 ，中美彼此之间不可能在贸易上完全快速地切断；非理性的高关税也是不可持续的。

　　在市场反应非常剧烈下跌的途中
，

　　我们认为，更多的是短期风险偏好的变化 ，对于长期的基本面的影响，并没有像股市反映的那么大 。

　　可能中国很多企业被低估

　　中国长期竞争力正处在上升周期

　　陈光明：下面这个问题是关于中国市场的
，

　　今年在DeepSeek问世之后，我们感觉到投资人对于中国市场的情绪变得更加乐观了 ，

　　曾经有说法就是DeepSeek影响了美国科技巨头在AI产业现有的垄断格局
。

　　从您的观察
，海外的投资人怎么看待中国科技这一现象和变化？

　　霍华德：谢谢陈总，您知道我不是研究技术方面的专家 ，

　　橡树资本在很大程度上也不进行高科技投资
，我们也不擅长于此。

　　我认为，这件事对人们最重要的启发是 ，美国目前并不垄断技术进步
，

　　而其他国家，尤其是中国 ，在这个领域也有自己的发言权 。

　　DeepSeek是中国公司在一些具有吸引力的领域
、如人工智能中具有竞争能力的一个标志。

　　我们的公司一直面临竞争
，当我们有所谓的泡沫时，股市里一些最大的麻烦就出现了
。

　　在我看来 ，泡沫的一个特征是，

　　人们低估了市场领导者将遭遇竞争的可能性
，DeepSeek就是这种竞争的一个例子。

　　投资者必须记住，当一个行业表现非常强劲时 ，当一家公司作为该行业的领导者表现强劲时
，

　　这种地位始终受到竞争威胁；他们不应该自满，也不应该过高估值 。

　　我认为DeepSeek是一个提醒
。

　　同时 ，想问问您如何看待这种发展
，并将其纳入您的投资组合中？

　　陈光明：DeepSeek这个公司的创始人我是认识的还是熟悉的，

　　应该讲 ，他前面几年的投入能有这么大的产出
，是远超预期的。

　　事实上，从他的案例就可以看出来 ，中国可能有很多的企业
，他们所做的事情可能是被低估的 。

　　其实我觉得，中国很多创新都在类似地发展 ，可能只是程度的不同
。

　　在这个意义上来讲，中国的投资人或者是我们自己
，没注意到这些在各行各业发生的创新。

　　整体来讲，对中国科技产业 ，这是一个典型的案例
，

　　对于未来长期的各行各业的投资机会，我是整体保持比较乐观的态度 。

　　前几年熊市的时候 ，流行的主题叙事都是“日本化 ”
，

　　在那个时候看到的都是中国存在的一些问题，比如说老龄化、房地产的问题 ，

　　确实和日本有相似的地方
，但实际上有更多的不同：

　　首先，关于房地产的泡沫 ，远比当年的日本要小很多
。

　　其次
，就是刚刚提到的创新，其实我们中国的创新始终站在世界的前沿 ，

　　中国实际上属于最创新的地方之一，另一个地方是在美国
，这是全球最创新的两个地方，

　　这一点和当年日本“失去的30年
”是有巨大区别的。

　　从科技行业的创新 ，AI的突破
，以及最近创新药的整体爆发，都证明着中国在创新这个方向有巨大的潜力 。

　　同时中国还具备最完备的 、最高效率的
、最低成本的产业链 ，并且还在持续快速地迭代和进化中
。

　　在熊市的尾端
，估值给得很低。

　　在那个时候，橡树资本在很多海外投资人认为中国不可投资的情况下 ，依然看好中国市场
，而且是持续看好 。

　　那个时候，中国市场的定价是太低了 ，这是一种错误
，

　　只是看到了悲观的一面，没有看到乐观的一面 ，

　　而乐观的一面，现在正在慢慢地展现给全球的投资人。

　　我们相信
，随着时间的推移可能会有越来越多的投资人，尤其是海外投资人会意识到中国长期发展的潜力、中国企业家和人民的优秀
。

　　我们认为 ，中国长期的竞争力正处于持续上升的周期中
，

　　相信资本市场最终一定会反映中国长期上升的经济实力，最终实现较好的股东回报。

　　价投难点在内在价值的判断

　　寻找差导致价格低于价值的机会

　　霍华德：在中国进行价值投资 ，和在美国或新兴市场进行价值投资相比
，有什么区别？

　　陈光明：霍华德先生的第一本《投资者最重要的事》我们反复阅读，非常感谢给我们带来非常好的指引 。

　　价值投资从基本的原理上来讲 ，其实是全世界都是一样的
，

　　也非常简单易懂，就是以低于内在价值的价格买入 ，实现投资回报
。

　　在这个意义上讲
，原理上是没有区别的，没有国家之间的区别 ，

　　只要坚持市场经济，坚持公司所有权归属股东这一现代公司治理结构。

　　但是
，价值投资作为一门实践性的科学，它的难度主要在对内在价值的判断上 ，

　　然后在不同国家
，内在价值的评估实践，可能会有一些差异 。

　　比如说在中国 ，内在价值的稳定性和持续性相对要偏弱一点
，或者说变化会相对会更多一点，

　　所以企业发展的周期性 ，或者周期会相对更短一点
。

　　从这个意义上来讲
，难度会更加大，需要更加小心地去评估 ，

　　然后根据新的信息和新的变化
，及时去更新企业的内在价值评估的值。

　　其次，中国作为新兴市场 ，相对来讲价格的波动会更大，

　　所以说如果价值投资坚持得好
，内在价值判断得更加准确，理论上 ，更大的波动是更容易实现更好的收益 。

　　反过来讲
，有更多的价值投资者出现，也会减少市场的价格波动
。

　　当然 ，正是因为中国市场是一个新兴市场
，有更大的波动，所以对人性的挑战就会更大 ，

　　它会对你克制自己情绪的能力要求更高
，它需要更多地抵抗贪婪和恐惧，对抵抗人性弱点的要求更高。

　　另外 ，内在价值的不确定性也更大
，

　　这当然也是导致波动比较大的重要原因之一，它也更需要你提升能力 ，去更加准确地和更好地掌握对内在价值的评估判断 。

　　霍华德：我认为，我们的共识是
，投资的关键在于能够客观评估真正的价值，

　　当市场波动导致价格偏离价值时 ，要利用这些波动
，而非被它们击败，很高兴您也是这样做的
。

　　如您所知 ，几年前
，全球投资者曾宣布中国为不可投资的国家，这是一个过度反应的例子。

　　而像您和我们橡树资本这样的投资者 ，在继续持有或增加中国的头寸
，

　　我认为到目前为止已获得回报，并将继续获得回报 。

　　我们寻找的是当心理认知出现错误偏差 ，导致价格低于价值的机会
，我认为这在中国已经成为现实，

　　就像四月市场动荡时我们的市场一样 ，我认为价值投资者可以利用这些机会。

　　不要赌中国输

　　长期参与才是创造长线财富方法

　　陈光明：过去几年，我们经常听到的一个词
，就是市场的不确定性增加，

　　您在行业内从业超过50年 ，您觉得过去5年是否是投资上特别困难的5年吗
，

　　怎样面对不确定性？您认为具备什么样特质的投资人能够适应这样的市场？

　　霍华德：从长远来看，美国和中国经济是增长的引擎
。

　　从长远来看 ，他们将使公司的价值更高；

　　市场波动
，由投资者心理波动引起，妨碍我们参与其中 ，对我们来说是一种干扰。

　　您知道
，历史上最伟大的投资者沃伦·巴菲特，因曾经说过“不要赌美国输”而闻名 ，

　　我也想说
，不要赌中国输 。

　　长期 、耐心、认真地致力于投资，比试图猜测未来然后进出市场要成功得多
。

　　绝大多数的投资者 ，无论业余还是专业投资者，都没有能力做到这一点。

　　把握市场时机非常困难
，长期参与市场才是创造长线财富的方法 。

　　而橡树资本试图实践这一做法，就是在不确定性激增导致价格崩溃时 ，意识到价值并坚持一致的方法
。