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　　来源：华安期货投研

　　油脂陷入震荡格局已有一月有余 ，菜油尤其如此。实际上
，近期的油脂谈资较多，五月中旬以来相继有中美贸易关系改善
、美国生物燃料政策、阿根廷主产区洪水等 ，但诸多利多因素却难敌供给宽松的基本面
，造就了上下两难的局面 。

　　豆油累库趋势不变

　　在四月掀起腥风血雨的进口大豆通关问题在缓解之后，油厂开机率一路上行 ，与此同时
，豆油的库存拐点也在五一前出现，目前已经连续累库四周
。钢联数据显示 ，截至5月23日
，全国重点地区豆油商业库存69.72万吨，环比之前一周增加6.23% ，较去年同期减少23.84%。

　　尽管较往年同期水平依旧偏低，但累库还是说明豆油供应转宽的事实 。参考往年的五六月份
，进口大豆到港量基本处于年内峰值，结合四月延迟到港的巴西大豆 ，今年五六两个月的大豆到港量可能仍在1000万吨以上
，油厂开机率预计也将居高不下，豆油供应将继续宽裕
。

　　在日内瓦会谈之后 ，中美达成阶段性关税调整协议
，但对美豆加征的23%关税还是因为成本高导致美豆很难进入国内市场，此前对于远月供应短缺的担忧并未缓解 ，而这也是为豆油托底的主要因素。目前美豆进入播种 、生长期
，天气因素对未来走势有较大影响，未来价格或易涨难跌 。

　　棕榈油供给持续转宽松

　　本月马来西亚棕榈油局月报公布马棕油产量环比增加21.5%至168万吨 ，高到超过市场预期
，产地棕榈油迅速累库，这也令产地“降价促销 ” ，开发需求
。独立检验公司AmSpec Agri数据显示5月前25日马棕油出口环比增长7.3%，SPPOMA数据显示同期马棕油产量环比增长0.76%。豆棕价差在近两个月得到了修复
，利于棕榈油的消费 。

　　上周印尼棕榈油协将毛棕油的出口专项税从7.5%提高到10%，此举虽然削弱印尼棕榈油的竞争力 ，但第一大产地的出口成本提高
，也是对国际棕榈油价格的支撑
。

　　目前棕榈油供给转宽松的趋势已经无可改变，未来价格依旧承压。

　　菜油较抗跌

　　相对豆棕而言 ，菜油走势平稳的多 。钢联统计截止5月23日
，全国主要地区菜油库存总计76.59万吨，较上周下跌2.66万吨 ，处于近年高位水平。

　　即便供应压力很大
，但国内菜油相当抗跌，一方面由于中国对加拿大菜籽的反倾销调查尚未给出裁定 ，市场对于远月的供给仍存疑虑
，另一方面，加菜籽目前正值播种期 ，也处于年内供给比较少的时段，这些对于菜油价格都起到较强的支撑作用
。

　　国际菜籽价格上涨逾2月
，因需求强劲，加拿大谷物理事会的数据显示 ，截至5月18日当周
，本年度累计出口量819万吨，同比激增59.5% ，对国内菜油价格亦有提振。

　　编制日期：2025年5月27日

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